華潤(rùn)微首家引入超額配售權(quán) “綠鞋機(jī)制”在科創(chuàng)板成功運(yùn)用
2020年2月11日，華潤(rùn)微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)微”）發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，公司于2月12日進(jìn)行新股申購(gòu)。在本次發(fā)行公告中，華潤(rùn)微授予本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）超額配售選擇權(quán)，保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)將按本次發(fā)行價(jià)格向投資者超額配售初始發(fā)行規(guī)模15%(4394.9萬(wàn)股)的股票，即向投資者配售總計(jì)初始發(fā)行規(guī)模115%(3.37億股)的股票。自此，華潤(rùn)微成為科創(chuàng)板中首家引入超額配售權(quán)（又稱“綠鞋機(jī)制”）的發(fā)行人，也成為了A股歷史上第五家引入“綠鞋機(jī)制”的發(fā)行人，之前引入該機(jī)制的上市公司分別為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行和郵儲(chǔ)銀行。
綠鞋，也稱“綠鞋期權(quán)”（Greenshoe Option）或“超額配售選擇權(quán)”（Over-allotment Option），因美國(guó)綠鞋公司在1963年IPO時(shí)使用而得名。綠鞋機(jī)制是可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)維護(hù)發(fā)行人和投資者雙方利益的市場(chǎng)化機(jī)制安排。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，綠鞋機(jī)制可在“護(hù)航”股價(jià)方面起到一定作用，以維護(hù)投資者的權(quán)益；當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，發(fā)行人則得以擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，以更高效地獲得資本市場(chǎng)的支持。
在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革中，綠鞋機(jī)制也作為重要的資本市場(chǎng)措施被予以明確?！犊苿?chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》明確發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)， “超額配授權(quán)”表明發(fā)行人股票上市之日起30個(gè)自然日內(nèi)，發(fā)行人股票的市場(chǎng)交易價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格的，獲授權(quán)的主承銷商有權(quán)使用超額配售股票募集的資金，以不超過(guò)發(fā)行價(jià)的價(jià)格競(jìng)價(jià)買入發(fā)行人股票(15%)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，首次公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行人有權(quán)利在發(fā)行股票數(shù)量上超額配售15%，但該部分募集資金首要用途在于股票發(fā)行后的30日內(nèi)進(jìn)行股價(jià)穩(wěn)定，若二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格，授權(quán)承銷商將優(yōu)先使用該筆募集資金用于回購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)股票用于交付給超額配售的投資人；若30日內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格未滿足或部分滿足使用該筆資金條件，該筆資金（或使用剩余資金）將作為上市公司增發(fā)股份的資金。
科創(chuàng)板開(kāi)板初期的企業(yè)發(fā)行業(yè)務(wù)，可能面臨來(lái)自境內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境、開(kāi)板初期集中發(fā)行、各方參與主體業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備不足等方面的困難和挑戰(zhàn)，需要企業(yè)、保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和買方機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，自覺(jué)強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，理性開(kāi)展發(fā)行承銷業(yè)務(wù)?；谏鲜隹紤]，上海證券交易所科創(chuàng)板股票公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“自律委”）就促進(jìn)科創(chuàng)板開(kāi)板初期企業(yè)平穩(wěn)發(fā)行提出了行業(yè)倡導(dǎo)建議，其中包括超額配售選擇權(quán)的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，自律委建議首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量低于8,000萬(wàn)股且預(yù)計(jì)募集資金總額不足15億元的企業(yè)不采用超額配售選擇權(quán)。
截至目前為止，華潤(rùn)微為少數(shù)幾家滿足上述首次公開(kāi)發(fā)行規(guī)模條件而可以引入綠鞋機(jī)制的科創(chuàng)板企業(yè)之一；其中，除華潤(rùn)微之外，其他滿足條件的科創(chuàng)板企業(yè)，可能由于首批上市時(shí)間較為緊張、自身發(fā)行情況調(diào)整與變化，或資本運(yùn)作訴求差異等原因，未能實(shí)際安排或?qū)嵤┚G鞋機(jī)制。華潤(rùn)微本次境內(nèi)上市，充分秉承科創(chuàng)板的改革與創(chuàng)新精神，積極研究和探索引入綠鞋機(jī)制，并最終在各方的支持下成功實(shí)施，進(jìn)而通過(guò)綠鞋機(jī)制更好促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展和投資者利益保護(hù)。
綠鞋機(jī)制的形成和運(yùn)用，是市場(chǎng)化發(fā)行方式發(fā)展到一定階段，為適應(yīng)迅速變化的市場(chǎng)狀況而出現(xiàn)的，是發(fā)行人和主承銷商適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行規(guī)模，減少新股上市股價(jià)的波動(dòng)而建立的一種技術(shù)安排，是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速變化的發(fā)行方式的有效完善和補(bǔ)充。
“綠鞋機(jī)制”的執(zhí)行流程圖：
發(fā)行人在IPO時(shí)引入“綠鞋機(jī)制”能夠在一定程度上對(duì)投資者能夠起到提升參與熱情和維護(hù)投資利益的作用。
首先，超額配售股票將通過(guò)向本次發(fā)行的部分戰(zhàn)略投資者延期交付的方式獲得，綠鞋機(jī)制的實(shí)施需要看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景、愿意長(zhǎng)期持有公司股票的戰(zhàn)略投資者的配合。數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)微本次發(fā)行總數(shù)為29299萬(wàn)股(超額配售選擇權(quán)行使前)。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前、超額配售啟用前，網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為4101.9萬(wàn)股。根據(jù)公告，華潤(rùn)微本次發(fā)行采用戰(zhàn)略配售方式，初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為8789.82萬(wàn)股，約占初始發(fā)行數(shù)量的30%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售股數(shù)相同。獲配名單顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)新投資等與優(yōu)質(zhì)投資者赫然在列。該等投資者或與華潤(rùn)微的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景、或是具有長(zhǎng)期投資意愿的國(guó)家級(jí)大型投資基金。
其次，超額配售能夠增加上市公司的股票發(fā)行量，有利于提升中小投資者參與新股配售的中簽概率。截止2020年2月13日，根據(jù)科創(chuàng)板新股發(fā)行統(tǒng)計(jì)，華潤(rùn)微的網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.0793%，在所有已完成發(fā)行的90支股票中排名第二，對(duì)比中位數(shù)（威勝信息和沃爾德的平均值）0.0466%高出超過(guò)70%。
最為重要的的是，超額配售能夠有助于上市公司股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，降低投資者在短期內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了對(duì)新股上市后股價(jià)波動(dòng)的保護(hù)手段；同時(shí)，承銷商在買入股票的過(guò)程不僅調(diào)解了差價(jià)也在一定程度上增加了股票的流通性。
例如，國(guó)內(nèi)A股2019年12月上市的郵儲(chǔ)銀行因?yàn)椤熬G鞋機(jī)制”的引入，獲得了43億元的超額配售資金，其上市后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)保持穩(wěn)定始終在發(fā)行價(jià)上方，市凈率維持在1左右。
當(dāng)然，除了支撐二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格外，“綠鞋機(jī)制”也起到了平抑多頭市場(chǎng)對(duì)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)的作用。因?yàn)楣善惫┙o量的增加，減少了投資者對(duì)新股套利的空間，避免了新股上市后在二級(jí)市場(chǎng)上大幅上升價(jià)值透支后劇烈波動(dòng)的情況。
這樣使得一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的股票供給更加貼近市場(chǎng)需求，增加了股票的市場(chǎng)流通性，從而使價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程更加平穩(wěn)，減小了新股上市后的波動(dòng)，也減少投機(jī)氣氛，維護(hù)了股價(jià)的穩(wěn)定。
根據(jù)華潤(rùn)微《發(fā)行公告》公布的超額配售選擇權(quán)機(jī)制，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）已按本次發(fā)行價(jià)格向網(wǎng)上投資者超額配售43,949,000股，約占初始發(fā)行股份數(shù)量的15%，用于30日內(nèi)維持二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定超額配售資金超過(guò)5.6億元。
除了維護(hù)投資者利益，“綠鞋機(jī)制”對(duì)上市公司也能起到積極的促進(jìn)作用。
上市公司可以通過(guò)超額配售獲得更多融資的機(jī)會(huì)，有利于提升公司在資本市場(chǎng)的融資效率，所獲得的增量融資也給上市公司提供了更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。上市公司為獲得更多融資，需要在大股東股權(quán)稀釋、發(fā)行定價(jià)和市值管理三方面進(jìn)行綜合權(quán)衡，而具備優(yōu)秀市值管理能力的上市公司本身就是投資者的良好投資標(biāo)的。由于華潤(rùn)微在上市前僅有唯一股東CRH（Micro），實(shí)際控制人為華潤(rùn)集團(tuán)，本次超額配售將會(huì)進(jìn)一步稀釋原股東的持股比例，起到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用。
對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市公司新股發(fā)行引入“綠鞋機(jī)制”對(duì)于注冊(cè)制試點(diǎn)的科創(chuàng)板而言也具有重要?dú)v史意義。
在當(dāng)前新股發(fā)行和配售資金供求嚴(yán)重不平衡的情況下，“綠鞋機(jī)制”的作用主要體現(xiàn)在為上市公司擴(kuò)大融資額。但是隨著資本市場(chǎng)的不斷成熟和上市公司的體量增大，資本市場(chǎng)上的資源配置會(huì)逐步趨于平衡，采用“綠鞋機(jī)制”的上市公司和運(yùn)用超額配授權(quán)成熟度高的承銷商都將具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而“綠鞋機(jī)制”的推行一定程度上能夠起到規(guī)范市場(chǎng)和提高市場(chǎng)對(duì)資本利用效率的作用。目前，在美國(guó)、香港等境外市場(chǎng)，“綠鞋機(jī)制”得到了較為廣泛的應(yīng)用。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至2019年上半年期間，美國(guó)納斯達(dá)克和紐交所375家IPO公司中采用這一機(jī)制的有303家，占比超過(guò)80%。香港市場(chǎng)方面，同期276家公司在IPO中，有近一半（即134家）的公司采用了“綠鞋機(jī)制”。其中，1億美元以上較大規(guī)模的發(fā)行中全部設(shè)置了綠鞋機(jī)制。比如，投資者較為熟悉的交通銀行、郵儲(chǔ)銀行在香港聯(lián)交所H股IPO時(shí)，都使用或設(shè)置了這一機(jī)制。包括瑞幸咖啡近期在納斯達(dá)克市場(chǎng)上的再融資也使用了該機(jī)制，總?cè)谫Y額綠鞋前9.8億美元，綠鞋后11.3億美元。
整體來(lái)看，境外市場(chǎng)綠鞋機(jī)制的運(yùn)用在合理定價(jià)、穩(wěn)定后市、擇機(jī)擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模等方面均具有積極作用，不僅使發(fā)行人具有可基于需求熱度等情形調(diào)整融資規(guī)模的靈活性和擴(kuò)大融資規(guī)模的可能性，也有助于降低股票上市后初期的波動(dòng)，有利于股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，降低投資者在短期內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，“綠鞋機(jī)制”對(duì)投資者的保護(hù)也不是萬(wàn)能的，不能視為“一勞永逸”的捷徑方法。因?yàn)?，超額配售選擇權(quán)的行使期限為30天，超額發(fā)行最高不能超過(guò)15%，在穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的時(shí)間期限和資金規(guī)模上有限。同時(shí)，“綠鞋機(jī)制”無(wú)法影響到二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的價(jià)格波動(dòng)，上市公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀皇怯绊懫涔蓛r(jià)走勢(shì)的重要因素。因此，新股上市發(fā)行的定價(jià)最重要的依然是平衡發(fā)行人、投資者和承銷商三者之間的利益，而非過(guò)渡依賴“綠鞋機(jī)制”。
隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，新股發(fā)行的定價(jià)方式、投資者結(jié)構(gòu)、資金供需狀況發(fā)生了改變，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平在一定程度上得到提升，相應(yīng)地，我國(guó)目前新股發(fā)行的市場(chǎng)化水平也得以提高。這為在IPO中設(shè)置綠鞋機(jī)制奠定了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。綜上，盡管A股運(yùn)用綠鞋機(jī)制的IPO數(shù)量不多，但是該機(jī)制已在境外成熟的資本市場(chǎng)中得到了廣泛的運(yùn)用，在穩(wěn)定后市、擇機(jī)擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模等方面均具有積極作用，是一種有助于實(shí)現(xiàn)維護(hù)發(fā)行人和投資者雙方利益的市場(chǎng)化機(jī)制安排。