中金：從商業(yè)模式，產(chǎn)品和應(yīng)用市場(chǎng)看中國(guó)功率半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)

發(fā)稿時(shí)間：2020.04.10 【字體：大中小】

功率半導(dǎo)體為所有電子產(chǎn)品提供電力，或?qū)崿F(xiàn)電子電力轉(zhuǎn)換的核心器件。根據(jù)iHS數(shù)據(jù)，2018年全球市場(chǎng)規(guī)模391億美元，中國(guó)本土市場(chǎng)138億美元，已上市中國(guó)功率半導(dǎo)體企業(yè)收入合計(jì)不到市場(chǎng)規(guī)模的10%，進(jìn)口替代空間巨大。我們認(rèn)為，在目前外需存在較大不確定性的情況下，中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)主要由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，是少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。

圖表: 國(guó)內(nèi)企業(yè)功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入及毛利率情況與英飛凌比較（2018）

資料來源：公司財(cái)報(bào)，公司招股書，中金公司研究部

商業(yè)模式：IDM 還是代工？

由于功率半導(dǎo)體芯片集成度低，更加注重基礎(chǔ)單管工藝，海外大廠基本以IDM模式運(yùn)營(yíng)，來獲得工藝部門與產(chǎn)品部門溝通效率的最大化。中國(guó)市場(chǎng)來看，一方面，華虹半導(dǎo)體通過深耕MOSFET/超級(jí)結(jié)/IGBT等工藝平臺(tái)，逐漸成長(zhǎng)為全球最大的功率半導(dǎo)體代工企業(yè)之一，并培育了斯達(dá)半導(dǎo)、中科君芯、無錫新潔能、東微半導(dǎo)體等一批功率芯片設(shè)計(jì)公司。且我們認(rèn)為，未來隨著華虹無錫12寸產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，將進(jìn)一步促進(jìn)設(shè)計(jì)公司產(chǎn)品進(jìn)步。而另一方面，華潤(rùn)微電子依托自身產(chǎn)能及產(chǎn)品的一體化優(yōu)勢(shì)，成為了中國(guó)最大的功率半導(dǎo)體廠商（以2018年收入計(jì)）。我們認(rèn)為細(xì)分市場(chǎng)的進(jìn)口替代為許多功率半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)，初期回避較重的資本投入，依靠華虹的代工平臺(tái)流片是不錯(cuò)的商業(yè)模式；而經(jīng)營(yíng)達(dá)成一定規(guī)模后，IDM模式是公司做大做強(qiáng)的必然選擇。

圖表: 中國(guó)功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：各公司官網(wǎng)，中金公司研究部，注：中科君芯已于2019年收購中芯國(guó)際所持有的LFoundry的70%股權(quán)，未來有望轉(zhuǎn)型為IDM企業(yè)

產(chǎn)品：從二極管、MOSFET向超級(jí)結(jié)、IGBT逐步替代

按產(chǎn)品類型來看，功率半導(dǎo)體主要分為分立器件及模組（2018年市場(chǎng)規(guī)模：180億美元）及功率IC（212億美元）兩類。而分立器件按技術(shù)從易到難，可分為二極管、MOSFET、超級(jí)結(jié)、IGBT。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在二極管（揚(yáng)杰科技）、MOSFET（華潤(rùn)微、華虹）和超級(jí)結(jié)（華虹、東微）等產(chǎn)品開始形成部分進(jìn)口替代。而IGBT上整體差距較大，中車時(shí)代發(fā)揮垂直整合優(yōu)勢(shì)，在軌交及乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破；斯達(dá)半導(dǎo)在工業(yè)用IGBT模塊方面頗具一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

圖表: 功率半導(dǎo)體的主要分類

資料來源：WSTS，iHS，中金公司研究部

圖表: 功率半導(dǎo)體市場(chǎng)空間及主要競(jìng)爭(zhēng)者（按器件/按應(yīng)用）

資料來源：iHS，中金公司研究部，注：1) MOSFET市場(chǎng)規(guī)模中包含模組數(shù)據(jù)，因此2018年市場(chǎng)規(guī)模與圖1有出入；2）此表中消費(fèi)電子/白色家電領(lǐng)域功率半導(dǎo)體市場(chǎng)空間包含功率IC，其余應(yīng)用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包含功率IC

應(yīng)用市場(chǎng)：消費(fèi)品類廣闊，工業(yè)需求穩(wěn)定，車用壁壘較高

消費(fèi)類功率半導(dǎo)體雖然市場(chǎng)增長(zhǎng)較慢，但市場(chǎng)規(guī)模大（2018年全球155億美元），替代壁壘相對(duì)較低，且下游手機(jī)、家電等終端市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)市占率高，是目前中國(guó)功率半導(dǎo)體企業(yè)突破的重點(diǎn)領(lǐng)域；工業(yè)類功率半導(dǎo)體應(yīng)用場(chǎng)景主要包括：（1）通信基站用電源管理產(chǎn)品，（2）工業(yè)用變頻器/伺服電機(jī)、以及（3）光伏/風(fēng)電逆變器等。

圖表: 不同功率器件的適用場(chǎng)景

資料來源：華虹宏力，中金公司研究部

在新基建以及進(jìn)口替代推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)通信基站用電源類功率半導(dǎo)體市場(chǎng)將達(dá)到126億元，工業(yè)/新能源用IGBT市場(chǎng)將達(dá)到102億元。工業(yè)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，進(jìn)口替代需求強(qiáng)，為華虹、斯達(dá)、華潤(rùn)微等技術(shù)能力較強(qiáng)的公司提供了較大的發(fā)展機(jī)會(huì)；車用功率半導(dǎo)體是技術(shù)壁壘最高的板塊，在汽車電動(dòng)化的推動(dòng)下，Strategy Analytics預(yù)計(jì)單車用功率半導(dǎo)體價(jià)值量相比燃油車提升5倍以上。但目前除中車時(shí)代等極少數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品外，大部分公司產(chǎn)品仍未能批量用于整車，僅可用于充電樁等周邊設(shè)施。建議投資者持續(xù)關(guān)注中國(guó)廠商在頭部車企供應(yīng)鏈的切入情況。

圖表: 功率半導(dǎo)體進(jìn)口替代路徑

資料來源：中金公司研究部

圖表: 電動(dòng)化程度對(duì)汽車半導(dǎo)體用量的影響

資料來源：Strategy Analytics，中金公司研究部

本文摘自：2020年4月9日已經(jīng)發(fā)布的《功率半導(dǎo)體：從商業(yè)模式，產(chǎn)品和應(yīng)用市場(chǎng)看中國(guó)企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)》

黃樂平 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066

成喬升 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080118100006

丁寧 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540

姚遜宇 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080120010001 SFC CE Ref：BPC088

韋昕 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080119110024

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